最近，公募基金二季报披露完毕，A股震荡行情延续进入下半场，行业、板块之间的轮动，市场风格的变化，让投资者在上半年着实体验了一把过山车激情，内心跟着起起伏伏，有焦虑、也有欣喜，就连蔡嵩松也在“菜狗”和“蔡经理”之间来回变换。
在这样的情况下，许多的投资者开始寻求规避收益的波动性，想要努力把握住“稳稳的幸福”。于是“固收+”类的投资凭借低回撤、不俗的收益被彻底被引爆。
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“固收+”规模爆发式增长
根据WIND数据，公募基金2019年“固收+”产品全年募集规模为697.65亿元，2020年全年募集规模为3911.95亿元。今年上半年，该类产品新发规模大幅增加，截至目前合计募集规模为3542.66亿元。
对于理财端产品方面，募集加速。“固收+”理财产品数据2021年2季度合计新发3377只，较一季度有明显抬升（21Q1：2207只），当前存量12208只。
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什么是“固收+”？
目前市场对于“固收+”并无统一的概念界定和选择标准，但按照字面意思， “固收+”可以拆解成两个部分：“固收”和“+”。
固收，是指没有任何风险的固收类资产。
”+”:是指既增加收益，又增加风险。
和传统的固收产品不同，“固收+”通常以固收类作为底仓配置，通过适量投资股票、打新、可转债、权益或者衍生品等其他资产进行收益增厚，从而在保证较低回撤和波动水平的前提下获取相对稳健的投资收益。
产品管理者将稳定收益、超额收益、多元化资产巧妙的结合在一起。所以，“固收+”产品本身可以看做是资产配置套餐。
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从“+”的策略运用看“固收+”投资策略
以基金为例，严格来讲，“固收+”基金可以分别针对“固收”和“+”两个层面进行收益增厚：
第一层“固收”底仓主要指通过加杠杆、信用下沉、拉长组合久期等方式来获取相对债券市场的超额收益。
第二个“+”的层面则主要指叠加可转债、权益或者衍生品等非固收类资产，通过适当放大组合波动来进行收益增厚。
我们主要以“+”层面的策略来划分，便可大致有9类策略。
资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2021年5月25日（注：此处“股票”仅指二级市场股票交易、“打新”仅指股票打新）
中长期纯债型固收+基金主要通过可转债和衍生品投资进行收益增厚。
一级债基型固收+基金主要通过可转债持仓增厚收益，个别基金会参与股票套利机会或者衍生品投资。
二级债基型固收+基金主要通过可转债和股票二级市场交易增厚收益，个别基金会参与衍生品投资。
偏债混合型和灵活配置型“固收+”基金主要通过股票（含打新）和可转债持仓增厚收益，个别基金会参与衍生品投资。
部分“FOF类固收+”基金会通过配置少量转债或股票（含打新）仓位增厚收益。
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“固收+”收益如何？
以公募基金为例（数据较齐全），先来看看近期的收益。
据中金公司研究部，2021年上半年，偏债混基/二级债基分别收涨2.94%与2.32%。其中随着权益市场回暖与成长性领跑，二季度明显修补一季度业绩缺口。转债债基领跑固收+产品，转债债基指数21Q2收涨5.67%，均跑赢沪深300（3.48%）与中证转债指数（4.45%）。
具体来看，二季度固收+分化不大，转债基金表现突出。转债基金当季净值回报中位数为3.37%，75%分位数超8%，明显高于其他固收+类型基金。而从回撤角度看，固收+基金均保持较优水平，整体回撤中位数低于3%，部分小体量转债基金受市场波动有一定回撤，但均小于灵活配置型与偏股混基产品。
然后，我们再来看看固收+基金长期的收益，如下图所示：
采用可转债做收益增厚的固收+基金长期年化收益均值在5%左右，回撤水平在-7%以内，叠加衍生品操作可显著改善回撤水平，同时收益也有所下降。
同时参与可转债和股票投资，但不参加打新的固收+基金长期年化收益6%左右，优于仅通过可转债进行收益增厚的固收+基金。
拉长时间来看，同时运用可转债和股票投资（含打新）策略的固收+基金收益表现优于多数采用其他策略的固收+基金。
仅通过股票投资（含打新）进行收益增厚的固收+基金长期收益表现优于仅采用可转债做增厚的固收+基金。
FOF型固收+基金在各类固收+基金中历史收益领先。
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不同策略固收+基金回撤数据
资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2021年5月25日
总的来说，从2018年以来的历史业绩来看，在可转债基础上叠加股票交易和打新操作的“固收+”基金和“FOF类固收+”基金中长期收益相对领先。
从持有时间来看，随着持有期的延长，各类固收+基金收益率均有明显提升。
